事项：

该公司公布了2020年的年度报告和2021年的季度报告。与去年同期相比，2020年的营业总收入为65.13亿美元，回归母亲的净利润为1.01亿美元。建议每10股支付1.5元现金股利(含税)。2021年第一季度，公司实现收入14.07亿元，比去年同期增长110.28%，恢复了母亲800万元的净利润，比去年同期增长了105.09%。

评论：

随着2020年整体组装的快速增长，2021q1获得了第一笔利润。2020年，公司的定制家具/配套家居产品/整体安装业务/O2排水/软件和技术服务收入分别为47.439.235.40/30万和去年同期-9.9%/23.1%/25.4%/30.2%/42.7%。定制家具/配套家居产品/整体安装业务/O2O排水/软件和技术服务收入分别为47.43/9.23/5.40/3万。与2019年相比，该公司2021q1的收入比率为10.48%，其母公司的净利润是上市以来第一季度的第一利润，总体业绩与我们的预期基本一致。预计随着云自动安装和集成的快速发展，公司的业务有望加快复苏。

　　短期盈利水平承压，长期待改善。公司2020全年整体毛利率33.23%（同比-8.34pct），净利率1.55%（同比-5.73pct）；2021q1毛利率35.48%（同比增1.23pct，比2019q1降6.11pct），净利率0.49%（同比增23.82pct，比2019q1增2.29pct）。其中2020年公司毛利率水平下降一方面在于会计政策调整，另一方面公司较低毛利率水平的整装业务占比快速提升。期间费用率方面，2020年/2021q1销售费率24.28%/25.12%，分别同比-2.88pct/-25.55pct；管理&研发费用率分别同比+1.00pct/-4.89pct，分别达到7.49%/10.25%；财务费用率同比+0.07pct/+0.27pct到0.04%/-0.24%。我们认为随整装业务快速发展及零售端回暖，公司盈利能力有望持续恢复。

　　整装业务快速拓展，助力公司长期发展。渠道端，公司采用自营与加盟并举模式，拥有行业内较强大的渠道网络，截至2020年末，公司加盟店总数2235家（含在装修店面），直营店91家。整装方面，2020年公司成都、广州、佛山三地自营圣诞鸟整装交付1968户，自营整装收入（全口径，含家具配套）达成3.45亿元，同比增长约25%。同时，公司homkoo整装云战略稳步推进，2020年末整装云会员数已经超过3000家（2019年末2497家），全年homkoo整装云渠道收入（全口径，含家具配套）约4.67亿元，同比增长35%，2021年一季度末，公司广州、佛山、成都、南京四地自营圣诞鸟整装开工数374个，交付数509个，自营整装收入（全口径，含家具配套）达成约9671万元。

预计随着公司未来在自营职业城市的综合业务逐步开放，公司综合业务的收入有望继续快速增长。

创新管理稳步发展，并保持了推送的评级。我们认为，公司将来会化妆+定制整个房子。

他说：在该公司强大的信息系统的支持下，它将迎来快速的发展。考虑到公司整体装配业务的加速扩张，我们调整了公司的利润预测。2021年至2023年，该公司返母的净利润预计为5.48元人民币6.68/7.73亿元(最初预测的净利润为4.08/476万元)，每股收益为2.76倍于3.36元人民币，相当于当前市值净利润3.36元和3.89元)。基于该公司独特的经营模式和整个公司快速定制和组装渠道的能力，我们在2021年维持了每股115元的目标价格，相当于每股42倍的市盈率，并保持了推送的评级。

风险提示：宏观下行家庭消费疲软，定制家具格局发生重大变化。